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离岸人民币一度突破7.28！7.3或成博弈关键点位，央行或维稳市场预期

近期人民币汇率继续走弱，美元兑离岸人民币汇率6月30日晚间一度突破7.28，逼近去年7.3的低点，汇率再次成为市场关注焦点。



01 本轮汇率走贬大背景

民生宏观认为，本轮汇率走贬的大背景是境内美元流动性转紧，国内增长动能预期走弱。

年初以来，境内美元流动性明显开始转紧。境内银行间美元拆借利率与LIBOR利差开始走阔，当前两者差值已经来到了20BP左右，创2020年3月全球美元流动性危机以来的新高，显示当前境内美元流动性已经十分紧张。5月以来，市场交易中国经济复苏动能走弱，金融市场资金外流，压制人民币汇率，人民币汇率开启新一轮贬值行情。



短期悲观情绪宣泄，季节性购汇需求攀升，汇率贬值出现超调迹象。6月人民币贬值持续，我们认为原因是前期导致人民币贬值的因素未有改善：

一是政策期待落空，市场悲观情绪并没有出现反转。稳增长政策预期一再低于市场预期，经济基本面悲观情绪仍在持续。此外，俄乌冲突这一地缘政治等因素也对市场情绪造成扰动，人民币汇率6月再度承压。

二是6月是企业购汇分红需求旺季，不排除汇率短期内出现超调。企业短时间内集中购汇，容易形成“购汇-贬值”的反馈机制，加速人民币汇率走弱，甚至将汇率推至大幅偏离经济基本面的水平。

02 外汇市场并不存在贬值一致性预期

民生宏观认为，好消息是，目前外汇市场并不存在贬值一致性预期。 当前汇率市场预期并不存在强烈的贬值预期，这一点与2022年明显不同。 今年人民币持续贬值，然而当前USDCNH期权隐含波动率仍不高，当前并没有大量USDCNH期权头寸“追涨式”预期人民币进一步贬值 ，反而出现大量预期未来人民币反弹的头寸，市场参与者对人民币贬值并不 存在大幅恐慌的情况。



东北证券分析，后续人民汇率虽然还有可能在一定时间内维持震荡，但贬值动能将逐步衰减。

从结汇率来看 ， 5月银行结汇率达到了72.00% ， 处在近两年来的高位 ， 反映市场主体具有 “ 逢高结汇 ” 的交易意愿 。 同时 ， 我国经常项目涉外收付款持续为正 ， 为国际收支总体平稳提供基本面 ， 有利于人民币企稳 。



03 7.3或成市场博弈关键点位

东北证券认为，往后看 ， 催化人民币升值的有两方面的因素 。 一是今年内美联储加息见顶后 ， 美元指数和美债利率有望步入下行通道 ， 利好人民币汇率 。 当前 ， 市场对联邦基金利率的预期已基本向美联储的利率前瞻指引收敛 ， 美债利率再度大幅上升的风险已较小 。 随着加息顶点临近 ， 美债利率将有望下行 。



二是若人民币贬值过于剧烈 ， 央行可能会采取逆周期调节措施 ， 避免外汇市场的羊群效应和过度顺周期行为 。 央行态度的转变能够扭转汇率市场的贬值预期 。 从历史上看 ， 上调外汇风险准备金率 、 发行离岸央票和央行直接参与外汇市场的买卖能够对人民币空头产生震慑作用 ， 防止人民币汇率过度贬值。

在民生宏观看来，7.3或成市场博弈关键点位，预计央行或将维稳市场预期。 当前央行逆周期调节因子对中间价影响已经明显加大，中间价与市场一致预期偏离程度创去年11月以来新高。 当前人民币汇率形势已引起央行重视，需要央行启动管理工具。 缓解贬值压力最好的方式是，启用外汇流动性调节工具，短期内维稳汇率走势。

民生宏观强调，贬值会延缓货币政策的节奏，但不会成为宽货币的掣肘。 央行货币政策实践经验显示，汇率并非货币政策掣肘，过往贬值周期中，均进行了多次降准降息。 需要强调的一点是，当汇率来到关键点位，如7.3、7.5等，央行降息操作也会考虑汇率这一因素。 当前汇率可能已经出现短期超调。 预计汇率短期超调修复之后，降息窗口或再度打开。