【大势研判】
探低回升,险守2800盘中特征：
周四,
探低回升,险守2800。上证指数收于2822.44，上涨7.35点，涨幅0.26%，成交1271亿元；深成指收盘9826.14点，上涨41.54，涨幅0.42%，成交2643亿元。28个申万一级行业指数除饮料、交运和房地产外全部上涨；其中：有色金属、计算机和采掘涨幅居前；非ST类股票涨停26个，1个股票跌停。
后市研判：
2800点展开争夺。市场围绕2800点横盘十多个交易日了，期间几次盘中跌破，收盘均收回。今日再次重演这一幕，上午跌破前两周低点，但下午一路回升，收盘险守2800点。本轮调整的触发因素是债券违约和宏观政策重回供给侧改革。我们认为总体上看，这些举措是对经济长期发展有利的，同时对于减少金融风险也是有利的。至于经济复苏预期的打破，虽是短期利空，但纠正市场过于激进的复苏预期也是有必要的，毕竟投资者对经济再加杠杆以及严重的通胀同样是有担忧的。目前来看，随着政策逐步走向市场化，规范化，A股市场将更加注重基本面的判断，个股走势也将根据各自业绩的情况进行分化。另外，近期美联储紧缩预期再次起来，投资普遍比较谨慎，等待靴子落地。总体上看，市场在2800点仍有继续横盘震荡的要求，短期可以关注超跌反弹的机会。
中期调整趋势尚未结束，保存实力、等待机会。2015年5178以来的调整趋势尚未结束，主要原因是国内货币政策宽松余地下降，资金驱动型行情短期难以启动；其次，经济增速仍在下滑，上市公司盈利增速亦在下降，业绩驱动型行情也难以出现。因此，股价回归基本面仍是大趋势，考虑到目前市场的中位数市盈率仍在相对高位，未来仍有一定回归的空间。
需要关注的事件：1）人民币汇率的波动；2）资本市场政策。3）美联储再次加息的预期；4）供给侧改革的进程；
操作策略：
观望。

（主持人：姚立琦A0230511040028）

【重点推荐报告】
有序贬值VS短期快贬——不同路径下的股债反应n
结论或者投资建议：
n
5月来，央行已连续大幅下调人民币兑美元中间价。5月25日，央行大幅下调人民币兑美元汇率中间价225点至6.5693，创下2011年3月来新低。我们也在此前的报告《主动引导有序贬值，这次不一样——央行连续下调人民币兑美元中间价的背后》中，将5月初的情形与811及年初的快速贬值做了对比分析。在这篇报告中，我们结合中国实践及国际经验，就有序贬值和短期快贬两种路径下的股债反应进行对比分析。总体上，有序贬值的影响较为温和，而短期快贬易引发市场恐慌和资本外流，冲击较强烈。在汇率政策的选择上，基于供给侧改革、金融风险加剧以及我国作为G20东道国等背景，有序贬值、提前释放部分贬值压力，是一种更为稳妥的选择。
n
原因及逻辑：
n
5月以来，随着美元走强，人民币中间价连续下调。截至25日，美元已由4月底的 93.0482大幅升至95.3895，升值2.52%。而央行也顺势连续下调人民币中间价，由4月底的6.4589下调至5月26日的6.5552，下调1.49%。5月4日人民币中间价下调378点，更是创下2015年9月以来的单日最大降幅。如我们此前报告中所述，其原因一是适当引导人民币贬值可以促进出口，缓解经济下行压力。二是人民币的贬值压力仍待释放，是连续下调人民币中间价的深层次原因。三是顺势引导人民币贬值，可在美元走强前争取更多自主权。
n
有序贬值VS短期快贬，中国的实践。811汇改以及年初的汇率短期内的快速贬值，均引发了市场的恐慌和资本大幅外流，对国内流动性产生冲击，国债收益率快速上行，股市大幅下跌。而5月以来央行连续下调人民币中间价，更大程度上属于顺势引导的有序贬值。因此，市场的反应也比较温和。5月以来，人民币兑美元汇率虽有显著贬值，但国债收益率却呈现出震荡走势。5月中旬以来的上证综指也呈现出震荡走势，跌幅并不明显。
n
新兴经济体的经验同样表明，有序贬值的影响较温和。2008年以来，韩元、新台币、巴西雷亚尔等新兴市场货币均曾出现过短期内快速贬值的情形，但从实际效果来看，汇率急贬普遍导致了国债收益率的快速拉升以及股市的大幅下跌。而当汇率呈现显出双向波动、震荡贬值的趋势时，股债也呈震荡市特征，且均有可能阶段性走牛。
n
启示及政策含义。对于股债市场而言，汇率贬值的影响主要还是取决于对流动性的冲击以及对利率的影响。如果采取的是主动引导、有序贬值的方式，导致利率短期内大幅度上行的可能相对较小。从汇率政策的思路来看，在供给侧改革加快推进、金融风险日益加剧的背景下，汇率政策的选择更要注重稳妥有序。叠加我国作为G20东道国的现实背景，更需防范人民币短期内快速贬值带来的金融风险。因此，就汇率政策而言，当人民币面临贬值压力时，有序贬值、提前释放部分贬值压力，是一种更为稳妥的选择。
(联系人：李慧勇/王健)

【今日推荐报告】
中工国际（002051）——“一带一路”与“水务环保”驱动业绩增长，市场错杀提供布局良机l
事件：美元兑人民币中间价创3年以来新高至6.5693，5月以来人民币已经连续贬值1128个基点，贬值幅度达1.75%。
l
有别于大众的认识：（1）人民币快速贬值窗口，公司股价最易跑出超额收益。公司从三方面受益人民币贬值，一是贬值后成本增幅低于收入增幅，毛利率直接提升；二是公司有大量美元净资产，贬值后汇兑收益提升，三是贬值后国际竞争力提升。所以每当人民币快速贬值阶段，公司股价都有不错超额收益，可以参考今年1月初情况。申万宏源宏观组预计全年汇率有望到达6.7附近，且未来几年人民币仍处在贬值的大通道，公司将大幅受益。（2）估值波动到历史最低区间，但基本面持续好转。公司目前PE估值仅13倍，已经波动到历史的最低水平，而今年人民币持续贬值、公司收入恢复增长、水务投资加速、产业基金设立等利好因素不断，未来成长性更加确定，5月23日公司第一期限制性股票解锁，公司诉求和市场恢复一致，短期估值修复行情可期。（3）设立中工水务有限公司，水务环保投资运营业务发展可期。子公司沃特尔“正渗透”污水处理技术领先，在工业污水处理和海水淡化领域具有极强的商业推广价值，4月21日沃特尔承建的华能集团长兴电厂脱硫废水“零排放”项目获得了第十届全球水峰会年度最佳工业水处理项目大奖。15年沃特尔陆续签下中石化中天合创、神华国能集团王曲电厂、阳煤太化等企业的废水“零排放”项目，商业推广顺利。中工水务公司设立后，意味着公司搭建了一个独立的水务投资平台，未来将推动水务环保板块加速发展。（4）15年订单生效多，一季报显示多个项目进入执行期，今年收入增长有望提速。公司15年订单生效19.93亿元，同比增长70%，一季报预付账款环比增加79.79%，主要是报告期多个大项目正处于执行阶段，支付的工程款较多，今年收入有望恢复不错增长。
l
股价表现的催化剂：人民币贬值；大的订单新签或者生效；水务投资加速、业绩超预期等。
l
维持盈利预测，维持"买入"评级：预计公司16 年-18年净利润为12.93 亿/16.16 亿/19.36 亿，增速分别为23%/25%/20%；对应PE 分别为13X/10X/9X，维持买入评级。
(联系人：李杨/李峙屹)

证券发行及上市信息

  

新股发行

股票简称

申购代码

发行数量（万股）

网上发行    （万股）

申购上限（万股）

发行价格

申购日期

中签公布日期

环球印务

002799

2,500.00

1,000.00

1

7.98

2016/5/27

2016/5/31

三德科技

300515

2,500.00

1,000.00

1

8.57

2016/5/30

2016/6/1

小康股份

601127

14250.00

4275.00

4.2

5.84

2016/5/31

2016/6/2

新股上市

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

代码

公司简称

首募A股（万股）

总股本（万股）

本次上市（万股）

发行价（元）

上市日期

增 发

代码

公司简称

发行数量（万股）

发行价（元）

申购日

配 股

代码

公司简称

配股比例

配股价（元）

配股申购日

可转债发行

代码

名称

发行量（亿）

发行价（元）

期限（年）

认购时间

债券发行

名称

期限（年）

年利率％

发行量（亿）

认购时间

基金发行

基金名称

认购时间

万家瑞和灵活配置混合型证券投资基金

4月20日至6月20日

红塔红土人人宝货币市场基金

5月9日至6月9日

泰康宏泰回报混合型证券投资基金

5月11日至6月3日

建信安心保本七号混合型证券投资基金

5月10日至6月6日

宝盈互联网沪港深灵活配置混合型证券投资基金

5月12日至6月8日

新华健康生活主题灵活配置混合型证券投资基金

5月10日至5月30日

基金上市

代码

基金简称

本次上市份数（万份）

上市日期

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电脑坏了拿去售后维修。检查后说：主板有问题。我说：难道创业板就没有问题？师傅紧紧握住我的手：同志，可把你等来了，你是哪部分的？我噙住泪花告诉他：2950李大霄山腰突击队，你呢？师傅绝望的说：3600李大霄突破先遣队。